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从定量视角切入 黄金与比特币作为通胀对冲的工具哪个更好?

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在2020年新冠疫情的背景下,美国停摆,经济萎缩,美国联邦政府以一系列的财政和货币刺激政策应对经济疲软。利率被消减,开始量化宽松政策,数万亿美元的刺激性支票被印刷投入市场。

现在快一年了,看似美国的疫情有所好转,好像最坏的情况已经过去。但是,毛球科技认为,不幸的才刚刚开始,那就是一直有一个问题在酝酿——通货膨胀。毛球科技在撰写本文的过去两个月里面,美国的通货膨胀分别为4.2%和5%,这是自2008年金融危机以来的最高指标。

随着消费者需求开始增加,全球供应链仍处于中断状态,高指标的通货膨胀率不仅让美国自身民众担忧,也让全球为之通胀失控担忧。这样引起了对美元未来价值的担忧,投资者们开始将财富转移到黄金或其他通胀保护证券,如TIPS。

但随着加密货币的价格持续高涨,投资者开始怀疑比特币是否可以成为另一个通货膨胀对冲工具。

通货膨胀101

美联储将通货膨胀定义为“经济中商品和服务总体价格水平的普遍上涨”。由于供应和需求的基本面驱动着商品的价格,通货膨胀通常是由于消费者需求增加和/或生产成本增加(即供应减少)而发生的。

虽然可控的通货膨胀是好的,它有助于推动经济增长,但当通货膨胀失去控制时,恐慌就会随之而来。当通货膨胀变得无法控制时,购买力就会大量减少,因为日常商品的价格变得更加昂贵,而工资却无法跟上。因此,投资者需要一种方法来保存财富,避免财富缩水。

所以黄金这种供应有限的自然资源,本身具有内在的价值,在历史上一直是一种可供选择的价值储存。

为了量化通货膨胀,有两个常用的衡量标准——消费者价格指数(CPI)和个人消费支出价格指数(PCE)。这两个指数是通过对一揽子不同商品和服务的定价来构建的。所以很自然的,如果价格上涨,价格指数就会上涨,通货膨胀就会发生。

尽管CPI和PCE都是衡量通货膨胀的指标,两者互相影响关联,但是这两个指数是使用不同的衡量标准和加权方法计算的。在本文其他部分,任何对通货膨胀或具体的通货膨胀措施的提及都是以CPI为依据的。

黄金作为通胀对冲工具

为了量化通胀对冲意味着什么,毛球科技认为需要解决两个问题:第一,黄金回报与通胀变化之间的关系有多强;第二,通胀变化对黄金回报的影响有多大。

为了回答上述问题,毛球科技使用1985年以来的每月CPI和黄金期货数据来计算不同投资期限的相关性和赌注。

在图1中,黄金收益与CPI水平之间的相关性表明,黄金的对冲属性可能并不像原来认为的那样强。在短期和长期的投资视野中,相关性接近零或略微为负。

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然而,毛球科技认为,由于资产之间的关系根据宏观经济环境随时间变化,因此分析滚动相关性实际上更具洞察力。

图2是过去21年黄金和CPI之间的时间变化关系。可以发现,在较短的投资期限内,黄金和CPI有微弱的负相关关系,而在较长的投资期限内,观察到两者之间有强烈的正相关关系。

这在高通胀时期尤其如此,如2008年的金融危机,这支持了黄金是对冲通胀的信念。然而,结果表明,黄金是一个强大的长期通货膨胀对冲,而短期则是一种较弱的通胀对冲工具。

为了评估黄金回报率随CPI变化而变化的幅度,图3显示,CPI对黄金的影响在短期投资范围内是有限的,但在较长的投资范围内会有相当大的增加。特别是在2008年金融危机期间,长期黄金投资的贝塔系数高达15!这进一步支持了黄金是长期强大的通胀对冲工具的观点。

比特币作为通胀对冲工具

目前,关于比特币是否真的是通货膨胀的对冲工具,还有待讨论。现在,在具有经济学知识的比特币社区中,支持者相信比特币将在未来几年内成为会通货膨胀的对冲工具。与黄金的有限供应类似,比特币的供应上限为2100万枚,这也是比特币作为通胀对冲的论点背后的驱动原因。

然而,到目前为止,支持这种说法的定量分析非常有限。为了评估比特币是否真的是一种通货膨胀对冲,将对黄金与CPI的类似问题进行分析。然而,由于比特币的历史有限,相比于黄金的时间只能是近期的采用,因此将使用从2013年底开始的历史数据。

在图4中,比特币和CPI在短期和长期投资范围内的相关性具有中到强的正相关关系。从上面来看,仅此一项就表明比特币有可能成为通胀对冲工具。

与黄金类似,比特币和CPI之间的相关性在不同的投资范围内表现出随时间变化的特性。图5说明比特币与CPI在短期内具有弱/中度关系,但在长期中具有中/强正相关关系,表明比特币可以更好地用作中/长期通胀对冲。

观察图6中的滚动贝塔系数,在中/长期投资范围内,相对于CPI,比特币具有较大的正贝塔系数。与黄金的贝塔系数相比,比特币的贝塔系数要高出几个数量级,这表明比特币有可能是一个比黄金更好的通货膨胀对冲。

结论

尽管对比特币是否可以成为通胀工具的分析令人鼓舞,但毛球科技认为还是为时过早。因为尽管比特币已经存在了大约13年,但仍然没有足够的历史数据来有效分析加密货币与通货膨胀的关系。

目前,比特币的价格仍然由投机和人们持有它的意愿决定。完全有可能的是,随着通货膨胀的上升,比特币的价值也会上升,但也不应该排除比特币和通货膨胀完全无关的可能性。毛球科技也认为,随着数字资产空间的不断发展和成熟,关注未来几年研究的关系如何变化将是非常吸引人的。

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